好意思农生物是一家从事饲料添加剂和酶解卵白饲料原料研发、出产和销售的企业ECO最新番号，公司居品以猪用为主，以反刍、家禽用为辅，并有一丝用于水产饲料；下搭客户包括饲料出产企业、衍生企业和经销商。

2018-2020年，好意思农生物营收和净利润的复合增长率折柳为25.78%、66.27%，弘扬出精湛的成长性。不外需诠释的是，好意思农生物的功绩增长主要源自2020年非洲疫情青年猪产能的规复，往日公司功绩是否能呈现如斯的高增长还有待不雅察。

除此以外，好意思农生物时间用度率跟着销售收入的增长反而有所下落，尤其是销售用度，个别细项在收入高增下却出现下滑，难以找到合理的解说。

不仅如斯，好意思农生物第一大客户名字与公司一致且与公司关系密切，公司部分客户由公司职工或其支属为止，销售信得过性待解。

在产能诈骗率偏低的情况下，好意思农生物拟进行大幅的扩产，往日产能是否能告成消化存疑。

市集回暖、控费推动功绩高增

2018-2020年，好意思农生物营收折柳为2.66亿元、2.80亿元、4.21亿元，2019-2020年收入同比增长5.32%、50.23%；归母净利润折柳为2413万元、3437万元、6671万元，2019-2020年同比增长42.42%、94.13%。

据招股书注册稿，2021年前三季度，好意思农生物未经审计的收入为3.9亿元，同比增长39.97%；净利润为5421万元，同比增长20.77%。公司瞻望2021年营收为5.4亿-5.5亿元，同比增长28.40%-30.78%；净利润为6800万-7100万元，同比增长1.93%-6.42%。

比较2019年，好意思农生物2020年的营收和净利润均有较大幅度的增长，主要在于生猪产能渐渐规复。

在此基础上，好意思农生物还可能存在为止用度的情况。2018-2020年及2021年上半年，公司销售用度折柳为3079万元、3375万元、3125万元、1705万元，占生意收入的11.58%、12.06%、7.43%、6.89%；料理用度折柳为2138万元、2250万元、2365万元、1380万元，占收入的8.04%、8.04%、5.62%、5.58%；研发用度折柳为1807万元、1509万元、1948万元、1158万元，占收入的6.8%、5.39%、4.63%、4.68%。2020年起，公司各项用度占比并未跟着收入的增长而增长，反而出现下滑。

由于2020年1月1日起公司实行新收入准则ECO最新番号，关联运输费计入到生意成本，若将其转回至销售用度中，公司2020年及2021年1-6月的销售用度将折柳为4163万元、2333万元，占生意收入的比例为9.9%、9.42%，已经小于此前11%-12%的销售用度率。

好意思农生物示意，公司平淡臆想所发生的部分时间用度部分呈现刚性特征，并非与生意收入的增长相匹配，尽管时间用度畛域呈高涨趋势，但时间用度占生意收入的比例呈下落趋势。

料理用度呈现刚性特征不错聚会，但奇怪的是，公司销售东谈主员薪酬大幅加多的情况下，其他用度反而出现下落，这种情况的确合理吗？

关系密切的大客户

天然好意思农生物示意，其代表客户包括牧原股份、禾丰股份、大成食物、海大集团、中粮饲料、东方但愿、傲农生物、立华股份等知名饲料出产及衍生企业，且公司内销占比达到约70%，但公司对这些客户的销售额最高仅超过1000万元；现实上，对公司营收孝顺最大的反而是一家谈外经销商。

2018-2020年及2021年1-6月，好意思农生物第一大客户均Me Non Production TradingCompany Limited相等关联方，知道期内公司对其销售额折柳为5299万元、4276万元、5462万元、2251万元，占销售总和的19.93%、15.27%、12.99%、9.09%，占境外经销总金额的比例达到69.42%、50.25%、60.95%、51.51%；同时，公司对2020年第三大客户播恩集团股份有限公司相等关联方的销售额折柳为1398万元、1051万元、1374万元、1266万元，占销售总和的5.26%、3.75%、3.27%、5.11%。

注册稿表露，Me Non ProductionTrading Company Limited相等关联方系好意思农生物的越南经销商，当今已与公司竖立遥远褂讪的配合关系。不错谛视到，该客户的名字与公司英文称呼“Shanghai Menon Animal Nutrition Technology Co.， Ltd.”中的“Menon”透顶一致。

不仅称呼一致，该客户实控东谈主与公司实控东谈主也关系匪浅。据注册稿，东京热影院Me Non Production Trading Company Limited相等关联方的现实为止东谈主是狄波、黄晓玲妻子，狄波曾执有好意思农生物0.70%的股份；播恩集团股份有限公司相等关联方的现实为止东谈主邹新华曾执有公司0.35%的股份。除前五大客户外，公司客户之一深圳市恒德生物技艺股份有限公司的现实为止东谈主邓志刚曾执有公司0.35%的股份，公司客户周安萍系公司前推动狄波的姐夫。而且，狄波、邹新华及邓志刚与公司现实为止东谈主洪伟为多年好友。

此外ECO最新番号，好意思农生物部分客户由公司职工或其支属顺利为止。好意思农生物客户上海强项兽药有限公司系公司职工刘惠芳的妃耦沈强项为止的公司，公司客户河南普贝生物科技有限公司系公司前职工卢利明妃耦的母亲曹香梅为止的公司，该职工于2019年7月去职；公司客户漳州沣农饲料有限公司系公司前职工张瑞江为止的公司，该职工于2020年1月去职；公司客户蒋贵亮系公司现职工，该职工于2019年10月入职。

据天眼查，河南普贝生物科技有限公司缔造于2017年9月，注册成本505万元，实缴成本为零，参保东谈主数为零东谈主；漳州沣农饲料有限公司缔造于2019年6月，注册成本200万元，实缴成本为零，参保东谈主数为零东谈主，二者成偶而间均早于相应职工的去职时候。

天然好意思农生物对职工关联客户销售金额不高，但需辅导的是，这类年销售额在100万元以下的客户对公司营收孝顺却并不小。据问询函回报公告，2020年及2021年1-6月，公司对这类客户销售额折柳为9288万元、6891万元，占公司生意总收入的22.08%、27.83%。

大扩产待考

据注册稿，好意思农生物拟召募资金3.63亿元，其中2.83亿元用于新建饲料关联居品出产形势，3000万元用于营运及技艺就业中心缔造，5000万元用于补充流动资金。

然则，好意思农生物的产能诈骗率并不算高。

据注册稿，2018-2020年，公司主要居品所有蓄意产能40926吨、41242.80吨、42193.20吨，各期主要居品合座产能诈骗率为40.48%、42.76%、60.17%。按照主要居品分类来看，2020年，公司甜味剂的产能为6336吨，产能诈骗率为51.21%；香味剂的产能为4224吨，产能诈骗率为61.68%；酸度转变剂为12798吨、诈骗率77.21%，养分性饲料添加剂为3168吨、诈骗率115.42%，包被氧化锌为1267.2吨、诈骗率35.21%，酶解卵白饲料原料为14400吨、诈骗率38.56%。2021年1-6月，公司上述居品的产能诈骗率折柳为55.6%、66.52%、78.49%、119.06%、85.07%、67.68%。

好意思农生物拟使用召募资金中的2.83亿元投资“新建饲料关联居品出产形势”，该形势投资总和为3亿元，形势建成后将酿成年产47000吨饲料添加剂关联居品的出产基地，其中酸度转变剂24000吨/年、反刍动物用养分性饲料添加剂23000吨/年。

由上述数据，好意思农生物募投形势拟新建的酸度转变剂的产能将达到现存产能的1.88倍，养分性饲料添加剂将达到现存的7.26倍，形势建成后酸度转变剂和养分性饲料添加剂的产能将增至36798吨、26268吨。

需辅导的是，好意思农生物来自于反刍动物业务的销售收入占比较低，2020年金额仅4297万元，占比10.28%，公司绝大部分收入来自猪用居品，2020年的金额为3.49亿元，占比为83.49%。那么公司养分性饲料添加剂3168吨的产能中，又有若干属于反刍动物，相应部分的产能诈骗率有若干？

即便不谈判这种情况，7倍多的扩产难免也有些夸张；另一方面，公司酸度转变剂的产能诈骗率还不到80%，往日新增产能约略告成消化吗？

此外，好意思农生物还要召募5000万元用于补充流动资金。不外，公司每年却又有宽裕的现款用于分成。据注册稿，好意思农生物2018年度和2019年度派发现款股利为1800万元、1500万元，2020年半年度派发现款股利3000万元，股利支付率为74.6%、43.64%、48.61%，近三年约一半的利润被分给了原推动。这些分成的大部分又流向了好意思农生物的实控东谈主。据注册稿，公司实控东谈主洪伟和王继红妻子顺利和迤逦为止的公司股权比例为60.37%。